4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(hu自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别ǎn)。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别jī)数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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