金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xi50克有多少参照物图片，50克有多少参照物ǎng)较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企50克有多少参照物图片，50克有多少参照物; line-height: 24px;'>50克有多少参照物图片，50克有多少参照物稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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