金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物价相对(duì)温和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无(wú)需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业(yè)在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shò外国保质期日期是什么顺序 mfd外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗是生产日期吗u)疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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