金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗务主要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上(s情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗hàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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