文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约(yu黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅ē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增(zē黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅ng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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