事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显(x范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音iǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司

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