事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价(ji热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物à)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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