美(měi)国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。根据美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室数(shù)据(jù)，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得(dé)到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的预(yù)期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美(měi)债(zhài)危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示(shì)，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛国(guó)际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护(hù)组合下行风险是(shì)另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持(chí)续(xù)关注(zhù)就业数(shù)据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计(jì)将可(kě)于(yú)未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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