文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思p>

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消费不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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