肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西

　　平安首经团队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新(xīn)增(zēng)社融表现乏(fá)力(lì)。继一季度“天量”投放后(hòu)，2023年4月社融增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显降温，比去年(nián)4月疫情(qíng)冲击期间创下的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的主要拖(tuō)累在于(yú)人民币信贷(dài)增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来(lái)历史同期(qī)的(de)次(cì)低点（仅略高于2022年同期(qī)）。表(biǎo)外融资和(hé)直接融资基本延续了一季度的格局。1）委托贷款和(hé)信托贷款小幅正增(zēng)长；未贴现银行承(chéng)兑汇票较去年同期降幅(fú)收窄；2）企业直接融资较(jiào)去年同期有(yǒu)所下(xià)降，主因债券到期规(guī)模(mó)较大(dà)。3）政府(fǔ)债融资(zī)规模(mó)同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提(tí)前批的剩余(yú)发行额度不及万亿，截至5月(yuè)上旬尚未下发剩余(yú)批(pī)次的地方债(zhài)额度，期间空档可能拖累政(zhèng)府债融资表(biǎo)现。

　　新增人民币(bì)贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各分项从强到弱排序，企业(yè)中(zhōng)长期贷款>；企业(yè)短期(qī)贷(dài)款>；居民短(duǎn)期贷(dài)款>；居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)。新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款的最大(dà)问题仍然(rán)在(zài)于居(jū)民(mín)中长期(qī)贷款，房地(dì)产销售(shòu)不振使(shǐ)其(qí)增量(liàng)不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷(dài)又雪上加霜。但基(jī)于4月这(zhè)个信(xìn)贷投放(fàng)传(chuán)统(tǒng)淡季的数据，尚不能得出企业信(xìn)贷需求不足的结论。一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款在一季度大幅高增后(hòu)，4月又(yòu)创历(lì)史同(tóng)期新高，仍能有(yǒu)效(xiào)发力(lì)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，表内票据维(wéi)持低(dī)增长（与(yǔ)去(qù)年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对(duì)比），也意味着(zhe)目前企业贷款需求或许尚可。此(cǐ)外，4月(yuè)初以来存款利率市场化改革较快推(tuī)进(jìn)，这有(yǒu)助于缓解银(yín)行面临的净息差(chà)压力，增强其支持(chí)实体经济的(de)可(kě)持续性，能够(gòu)为企业贷款(kuǎn)利率的进一(yī)步下调“蓄力”。

　　从(cóng)货币(bì)供应(yīng)量和存款数据看：1）M1同(tóng)比小幅回升。每年前4个月(yuè)翘尾(wěi)因素对M1同比走势影响较大，或(huò)是驱动其变(biàn)化的主因。在(zài)贷款扩张(zhāng)的同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落(luò)。4月居(jū)民(mín)资产再(zài)配(pèi)置(zhì)，银(yín)行理财规模(mó)重回扩张，对(duì)M2形成拖累(lèi)。考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响。3）居民存款同比(bǐ)少(shǎo)增。考虑到4月(yuè)多家中小银行下调(diào)挂(guà)牌存(cún)款利率、银行理财市(shì)场火热、居民(mín)提(tí)前偿(cháng)还房贷规模较高，其驱(qū)动因素更多是(shì)家(jiā)庭资产的再(zài)配置，流向消费规模可能较(jiào)为(wèi)有限。4）4月财政存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增，但结合基建相关高频开工(gōng)率(lǜ)和(hé)重(zhòng)大项目开工金额数据看，财政对实体经济支持(chí)力(lì)度可能(néng)有所减(jiǎn)弱。从4月金融数(shù)据看，房(fáng)地产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢，此时若财政基建支持(chí)力度(dù)不稳(wěn)，可能导致中国经济环(huán)比增长动能较快衰减。

　　目前社(shè)融增速回升幅度较(jiào)小，但与名义GDP增速对比看，货币(bì)政策对实体经济的(de)支持还(hái)是比较有力的(de)。即便按(àn)2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假(jiǎ)设(shè)全年录得6％左右的实际(jì)GDP增(zēng)速，加上(shàng)1到(dào)2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社(shè)融(róng)增速(sù)也(yě)应足(zú)够与之匹(pǐ)配。我们认为，后续需通过财政(zhèng)加(jiā)力、促进房地产修复、促进(jìn)家庭超额(é)储蓄动用等方式(shì)扩大(dà)总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社(shè)融(róng)表现(xiàn)乏力

　　新(xīn)增社(shè)融表现乏力。2023年4月新增社会(huì)融资规模为1.22万(wàn)亿元(yuán)，同(tóng)比多增2873亿元；社融存量同(tóng)比增速持平于上月的10％。考(kǎo)虑(lǜ)到去年(nián)同期疫情多点(diǎn)散(sàn)发、社融(róng)一(yī)度(dù)触“冰”的低基数效应，以及(jí)今年一(yī)季度“开门红(hóng)”期间社(shè)融(róng)月均同比多(duō)增8200多亿的亮眼(yǎn)表现(xiàn)，4月社融表现乏力(lì)“稳信用”压力有所显(xiǎn)现(xiàn)。从分项看：

　　一方面，人(rén)民(mín)币信贷增势放缓，是4月社(shè)融骤降的主要拖累。2023年4月人民(mín)币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来(lái)历史(shǐ)同期的次低点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益(yì)于出(chū)口边际回暖、人民币(bì)汇率(lǜ)相对稳(wěn)定，4月外币贷款同比有所(suǒ)少减(jiǎn)。

　　另一方面，表(biǎo)外融(róng)资(zī)和直(zhí)接融资基本延续(xù)了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同(tóng)比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业债(zhài)融资(zī)、非金融企业(yè)境内(nèi)股票融资分别同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今年春节后，肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西企业贷款发行(xíng)规(guī)模持续高于去(qù)年同期，但到期偿还也迎(yíng)来高峰，对净融资构成拖累。截(jié)至2023年(nián)一季度末，2022年10月推出的500亿(yì)元民(mín)营(yíng)企(qǐ)业债券融资支持工具（第二期）尚未开始投(tóu)放(fàng)使用，相(xiāng)关政策支持还有待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)规模同比多增(zēng)，但需警惕其“后(hòu)劲”。今年(nián)前4个(gè)月，财政继续前(qián)置发力，政府债融资规模较去年同期累计多(duō)增3114亿元。以(yǐ)财政(zhèng)预算数据看，2023年政府债融资(zī)的(de)总(zǒng)体规模与(yǔ)去年相(xiāng)当。但不同之处在于，2022年在3月底就已(yǐ)经下(xià)达(dá)剩余批次的新(xīn)增地方债额度，而2023年截至5月上旬(xún)仍未下发剩余(yú)批次的(de)地(dì)方债额度(dù)，且提前批的剩余(yú)发(fā)行额度不及(jí)万亿。如果近期下达地(dì)方债额度(dù)，按照往年(nián)节奏，经过地方政府项目额(é)度分(fēn)配、预(yù)算调整程序，剩(shèng)余批次地方(fāng)债可能至6月中下旬才能发出，期(qī)间的“空档”可能(néng)会拖累政府债融(róng)资表现。

• 　　三则，表外融资同比(bǐ)多增，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷款(kuǎn)单(dān)月小幅新增，相比去年同(tóng)期(qī)分(fēn)别多增(zēng)85亿元、少(shǎo)减(jiǎn)734亿元。在表内(nèi)票据(jù)贴现减少的情况下(xià)，未贴现(xiàn)银行承兑汇票较去(qù)年同期降幅收窄，同(tóng)比少(shǎo)减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷(dài)款拖累(lèi)在居民端(duān)

　　2023年(nián)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款为7188亿元，比去年同期(qī)低(dī)点仅略有多(duō)增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项(xiàng)从强(qiáng)到弱排序，“企业中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居民(mín)短期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款(kuǎn)单月净偿还规模达历史新高(gāo)，相比(bǐ)18年(nián)-21年同期均值多(duō)减(jiǎn)5410亿(yì)元；

• 　　居(jū)民短期(qī)贷款同比少减(jiǎn)，但较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比多(duō)增(zēng)，但略低于18年-21年同(tóng)期均(jūn)值；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼(yǎn)表现(xiàn)，同比大(dà)幅多增4071亿元，且(qiě)创历史同(tóng)期新(xīn)高。

　　总体看，新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)的最大问题(tí)仍然在于居民(mín)中长期贷款，房地产销售低迷使其增量不足，居民预期偏(piān)弱、提(tí)前偿还存(cún)量房贷(dài)又雪(xuě)上加(jiā)霜。基于4月这个信贷投放(fàng)传统淡季(jì)的数据，尚不能(néng)得出企业信(xìn)贷需求不足的结论。

• 　　一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高(gāo)，仍(réng)然能够(gòu)有效发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票(piào)据高(gāo)增长形成(chéng)对比），也意(yì)味(wèi)着目前企(qǐ)业贷款需(xū)求或许尚(shàng)可。

• 　　此外(wài)，4月初(chū)以来(lái)存款利率(lǜ)市(shì)场化改革(gé)较快推进，这有助(zhù)于(yú)缓(huǎn)解银行面临的净息差(chà)压力，增强其支持实体经济的可(kě)持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的 进一(yī)步下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　三(sān)

　　居民资产再配置(zhì)

　　肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西g>M1同(tóng)比小幅(fú)回(huí)升。一方面，从(cóng)历史规律看，每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走(zǒu)势的(de)影响较大，这可能是驱动其变(biàn)化的(de)主要原因。另(lìng)一方面，在企业贷款扩(kuò)张的同时，企业存款也有边际改善，4月(yuè)新增规(guī)模约1408亿元，而21年(nián)、22年4月企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落(luò)。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑(chēng)不强(qiáng)。另一方面(miàn)，居民(mín)资产再配(pèi)置(zhì)，银行理财规模重回(huí)扩张(zhāng)，对M2也形成拖(tuō)累。此(cǐ)外，考虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基数的(de)变化也(yě)有较(jiào)强(qiáng)影响。

　　4月居(jū)民存款出现了2022年3月(yuè)以(yǐ)来(lái)的首(shǒu)次同比少(shǎo)增，其(qí)驱(qū)动因素更多是家庭资产的再配置，流向(xiàng)消费的规模可能较(jiào)为有限。4月以来多家(jiā)中小(xiǎo)银行下调(diào)挂牌存款利率（据融360监测数(shù)据，4月份农商行(xíng)1年、2年(nián)、3年、5年期存款(kuǎn)平均(jūn)利率分别环(huán)比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行(xíng)理财市场(chǎng)需求火热(rè)，居民提前(qián)偿(cháng)还房(fáng)贷规(guī)模较高（4月居(jū)民中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款净偿(cháng)还规模达历史新高）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿元(yuán)，去年同期留抵退(tuì)税推(tuī)进存在一(yī)定(dìng)影响。但结(jié)合其他指标看(kàn)，财政(zhèng)对实体经济的支持(chí)力度可能有所减弱，基建投(tóu)资(zī)相关的高频指(zhǐ)标(biāo)出现了下(xià)行的苗(miáo)头（4月下旬以(yǐ)来，全国高炉开工率、电炉(lú)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)、独立焦(jiāo)化厂焦炉(lú)生产率、水泥磨机运转率、石油(yóu)沥青开(kāi)工率(lǜ)等(děng)指标环比走(zǒu)弱），重大项目开工金额同环比较(jiào)快下(xià)滑（据(jù)Mysteel不完全(quán)统(tǒng)计，2023年4月全国各地重大(dà)项目开工总(zǒng)投(tóu)资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从(cóng)4月金融数据看，房(fáng)地产(chǎn)恢复仍(réng)然缓慢(màn)，此时如果财政基建支持(chí)力度不稳，可能导(dǎo)致中国经济的环比(bǐ)增长动能较快衰减(jiǎn)。

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