来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)苏州是几线城市呢高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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