事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市"通缩是个(gè)伪命题（国金(jīn)宏观·赵伟团(tuán)队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353878.png">

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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