4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导机以及债务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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