文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年(nián)末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎnyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语)理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因(yīyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语n)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

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