事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行(感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(f感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解ú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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