来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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