文(wén)|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增(zē不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思ng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思(shēng)产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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