文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗(lǐ)速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套(t过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗ào)房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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