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　　<姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛strong>5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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