近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的(de)净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投(tóu)资组合(结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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