私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳(nà)入(rù)统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施(shī)登(dēng)记(jì)备案(àn)以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步(bù)多元化(huà)，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在(zài)募集及(jí)存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步(bù)明(míng)确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合(hé)同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连续(xù)60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集规模(mó)的(de)基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续(xù)要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳(ké)基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的(de)全(quán)部(bù)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基(jī)金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内(nèi)部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资基(jī)金管理人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金管理人(rén)定期(qī)开展铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服(fú)务水平(píng)上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的(de)份额(é)锁定(dìng)期(qī)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处(hòu)12个月内(nèi)，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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