金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居三公分是多少厘米 三公分是多少毫米民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫(yì)后三公分是多少厘米 三公分是多少毫米复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国三公分是多少厘米 三公分是多少毫米海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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