近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最(zu华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗ì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去(qù)难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对(duì)国(guó)企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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