美国(guó)债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根(gēn)据美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务(wù)上限情景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后(hòu)均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约(y每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办uē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力(lì)的相(xiāng)对(duì)估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们(men)的(de)基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳(jiā)非对称对(duì)冲策(cè)略是(shì)做空美国高评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步(bù)有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关(guān)注就业(yè)数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的(de)乐观预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加息的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(chū)）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息(xī)的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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