文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹(dàn)速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张(zhā伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月ng)一平，联系人罗丹(dān)

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