金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(j全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制iù)业为(wèi)什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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