来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而42周是几个月，42周是几个月保质期建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧42周是几个月，42周是几个月保质期加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàn42周是几个月，42周是几个月保质期g)前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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