事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

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　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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