大家周末好，先来看下重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入(rù)最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)军队的(de)战备状态提(tí)升到最高等级(jí)，并紧急(jí)向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区(qū)塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿(ā)族警察发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结(jié)束后由联(lián)合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这一数(shù)据创年内新高，美联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食物和(hé)能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相关(guān)的(de)通胀压(yā)力(lì)的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货合约交易商周五加大了(le)对美联储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据公布后(hòu)，这些合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报报道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他们(men)最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可(kě)能(néng)性不大。现在，他们(men)预(yù)计(jì)在2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前(qián)的预(yù)期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上(shàng)限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记(jì)者观察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大(dà)于油化(huà)工品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本端为(wèi)原油(yóu)的(de)品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安(ān)信期(qī)货能源首席分析师高明宇解(jiě)释(shì)说(shuō)，终端产品(pǐn)这(zhè)一分化(huà)的根源还是(shì)原料端表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危(wēi)机在期(qī)货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易的(de)中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格(gé)的下行已(yǐ)触(chù)碰到中东主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩(yán)油非常规能源产量增速持续(xù)不达预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产区(qū)动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中信建(jiàn)投期货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势(shì)，并未出现较大的(de)单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电(diàn)出力1亿等于多少万预计(jì)逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价(jià)格仍存在下调可(kě)能，成本端(duān)难以(yǐ)提供有力支(zhī)撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区域需(xū)求受到(dào)影(yǐng)响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节(jié)性淡(dàn)季(jì)，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的(de)持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及(jí)自身(shēn)品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不(bù)断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)自身(shēn)表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格同步走(zǒu)低(dī)，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过(guò)程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业整体处于不(bù)景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不(bù)断创下新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回到历(lì)史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价(jià)回(huí)落、采购(gòu)成(chéng)本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较大，且部分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前(qián)下游的需求(qiú)难以匹配新增(zēng)的(de)产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼(bī)上游降负(fù)或(huò)者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率(lǜ)是一(yī)个产能的上(shàng)下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出(chū)偏弱(ruò)周期主要取决(jué)于需求(qiú)的恢复情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒn1亿等于多少万g)将受(shòu)到低价进口(kǒu)货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行(xíng)情难有起(qǐ)色，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下(xià)跌(diē)后的(de)反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油(yóu)化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到(dào)供(gōng)需基(jī)本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈(tán)判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的(de)宏观情(qíng)绪(xù)扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会(huì)议上(shàng)承诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃(rán)料出口价格上限(xiàn)的行为都(dōu)对(duì)于油价起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预计(jì)今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来(lái)自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时(shí)美国宣1亿等于多少万布(bù)将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将进(jìn)入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油化(huà)工整体(tǐ)强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强的(de)关键原(yuán)因还是在(zài)于(yú)原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出(chū)行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的(de)需(xū)求；包(bāo)括汽油(yóu)和精(jīng)炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不(bù)及(jí)预期(qī)，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的(de)会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美国债务(wù)上限(xiàn)谈判达成一(yī)致前(qián)，宏观层面的(de)不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)会(huì)影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本(běn)将基本维(wéi)持5月平(píng)均价(jià)格水平。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应端的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空者发(fā)出警告，面对(duì)欧美(měi)银行业(yè)危(wēi)机(jī)和(hé)美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判带(dài)来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件发(fā)生(shēng)，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制强于煤(méi)制的(de)可能性依(yī)然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料(liào)价格表现上(shàng)，目(mù)前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往(wǎng)往容(róng)易获(huò)得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱反差或(huò)依(yī)然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市场中下(xià)游(yóu)库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低(dī)价(jià)格刺激内产、进口兑(duì)现减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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