李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至20你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名22年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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