2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组件。利(lì)润结构整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔(tǎ)底层(céng)，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业(yè)净(jìng)增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变(biàn)化(huà)的(de)分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业来说意(yì)味着原材料成本(běn)得到(dào)控(kòng)制，利于企(qǐ)业(yè)经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对(duì)上(shàng)市公司的(de)扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国(guó)家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实现(xiàn)电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国)业(yè)代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领(lǐng)域的(de)企业容易形(xíng)成规模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩(jì)均呈(chéng)现爆发(fā)式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

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　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平(píng)均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中下(xià)游涉及(jí)光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言(yán)，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利(lì)情况。上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下(xià)游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛(máo)利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全(quán)球累计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望(wàng)改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有(yǒu)色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分(fēn)会公布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一季(jì)度，大全(quán)能源(yuán)实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增(zēng)长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格(gé)还有(yǒu)进一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原材料成(chéng)本，对(duì)提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助(zhù)。

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