4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(hu水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些án)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的(de)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今(水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些jīn)的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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