2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为(wèi)新(xīn)能(néng)源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不(bù)断(duàn)增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板(bǎn)块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结构整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经营数据变化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来(lái)降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意(yì)味着原(yuán)材料成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净(jìng)利润(rùn)突(tū)破千亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发(fā)现，行(xíng)业中48家(jiā)上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能(néng)源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(c模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗hǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应(yīng)求的状(zhuàng)态(tài)，年内(nèi)累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润增(zēng)速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较(jiào)快提升，首先是(shì)源(yuán)于(yú)供(gōng)不应(yīng)求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片、电(diàn)池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订(dìng)单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表(biǎo)之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形(xíng)成规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是(shì)大全(quán)能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业经(jīng)营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中(zhōng)下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激(jī)烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利(lì)润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领域的光伏(fú)加工设(shè)备和(hé)逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑明(míng)显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在(zài)该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行(xíng)业(yè)格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会(huì)公布(bù)的(de)最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据也(yě)可看出硅片价格下跌(diē)对上(shàng)游公(gōng)司(sī)盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全(quán)能源实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润29.11亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业(yè)今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年(nián)一(yī)季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供(gōng)过于求的局(jú)面，在(zài)清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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