来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出东莞属于几线城市口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度东莞属于几线城市有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3东莞属于几线城市.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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