原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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