近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīnabo文是什么意思 abo文是谁发明的g)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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