公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基(jī)金(jīn)产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结(jié)算模(mó)式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shē只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ng)；二是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的(de)需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部(bù)对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平(píng)安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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