4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度(断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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