事(shì)件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以(yǐ) 怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -1怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味6.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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