5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于11mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的(de)可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系(xì)。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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