近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户(hù)包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内(nèi)容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司的(de)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的(de)营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(sh大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么ī)事务(wù)所合(hé)伙人对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是(shì)指(zh大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么ǐ)公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子(zi)2021年(nián)和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利(lì)率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主要(yào)系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的(de)关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额(é)的(de)比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度(dù)平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量(liàng)数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易。

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