文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市、黑(hēi)色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提(tí)升和(hé)汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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