金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗trong>通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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