事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人(rén)民银行规定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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