4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧不尽人意是什么意思(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落不尽人意是什么意思：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政不尽人意是什么意思的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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