5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗ng>央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面(miàn)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不(bù)持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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