作者：于(yú)博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据(jù)：4月份(fèn)居民消费价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜(cài)、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分(fēn)项价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负(fù)仅一(yī)步之(zhī)遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担心通(tōng)缩的(de)时(shí)候？我们(men)认为“通缩论”言过其(qí)实：一方面，今年初以来核心(xīn)CPI有所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩(suō)压力(lì)正逐步缓解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升，也指向当前经济仍在(zài)温和修(xiū)复。下(xià)半年随着生猪价格筑底(dǐ)回升、消费需求逐(zhú)步回暖，物价水平有望回归(guī)正常水平，通(tōng)缩和通胀均不构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通(tōng)胀，核(hé)心(xīn)通胀持(chí)平

　　2、菜、肉(ròu)价(jià)格(gé)续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下是正(zhèng)文

　　食品拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品(pǐn)项仍(réng)是主要拖累，4月食品价(jià)格环比下降1％、非食品价格(gé)则环(huán)比小(xiǎo)幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能源后，4月(yuè)核(hé)心(xīn)CPI环(huán)比(bǐ)回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价格(gé)上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉价格续降，仍是主要拖累。受受(shòu)生猪(zhū)产能充足以及消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续(xù)降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带动(dòng)价格(gé)分别(bié)环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅(lǚ)游(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以(yǐ)及(jí)国内油价下降影响，交(jiāo)通工具及(jí)交通工具用燃料价格环(huán)比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受国内外(wài)市(shì)场需求表现偏弱及国际大宗商品价(jià)格波动影响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时(shí)受上年同期高基数的影响，同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料(liào)、生活资料(liào)价格(gé)环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱

　　分行(xíng)业看，国际原油价(jià)格波动带动国(guó)内油煤加工(gōng)、化学原(yuán)料及制品(pǐn)相关行业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现不及预期影响(xiǎng)，黑金采选及冶炼(liàn)、有色采选相关行(xíng)业(yè)价格(gé)结束自(zì)去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来的强势表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继持续释放、供给相对(duì)充足(zú)的影响下，价(jià)格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过(guò)其实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史(shǐ)较低(dī)水平，离转(zhuǎn)负仅一步之(zhī)遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要(yào)担心(xīn)通缩的(de)时候(hòu)？我们认为，应(yīng)当理性看待物价(jià)数据(jù)，“通缩论”言(yán)过其实：一方(fāng)面，去(qù)年下半(bàn)年核心CPI同比持续徘(pái)徊在(zài)0.6％的历(lì)史低位，但今年初以来有(yǒu)所反弹(dàn)，意味(wèi)着通缩压力(lì)正在逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走(zǒu)势(shì)均(jūn)处于(yú)正常(cháng)波动区间，也指向当前经济仍(réng)在温和修复(fù)。往前看(kàn)，去年二、三季(jì)度受疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数(shù)或对今年后续CPI同比读数持(chí)续造成扰动。我们认(rèn)为(wèi)，应更多关(guān)注环(huán)比变动情况以(yǐ)及核心CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪需求的回升(shēng)，以及中(zhōng)央猪肉收(shōu)储工作的(de)开(kāi)展，生(shēng)猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年(nián)物价水平有(yǒu)望逐(zhú)步回归至正常(cháng)水平、整体(tǐ)将保持温和上(shàng)涨态势，通缩和通胀均(jūn)不(bù)构成当(dāng)前经济的主要矛盾(dùn)。

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