公募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交易(yì)前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算模式(shì)的选择(zé)，更好地(dì)满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司(sī)的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品(p杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字ǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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