大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)下(xià)令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军(jūn)队战(zhàn)备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃(wò)战(zhàn)争(zhēng)结束后(hòu)由(yóu)联合国(guó)托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上(shàng)行！这一数据创年(nián)内新高(gāo)，美联储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和(hé)能源后(hòu)的(de)核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年(nián)以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联(lián)储(chǔ)在6月会(huì)议上(shàng)将基(jī)准利率目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次(cì)降息(xī)。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基(jī)于对(duì)期货(huò)的(de)押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今年降息的(de)可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预(yù)计基(jī)准(zhǔn)利率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化(huà)工品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无(wú)论是下跌(diē)幅(fú)度，还(hái)是(shì)下行斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本端为原油(yóu)的品(pǐn)种(zhǒng)，在原(yuán)油下(xià)跌(diē)幅度不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分析(xī)师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品这一(yī)分(fēn)化的根源(yuán)还是(shì)原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场进(jìn)入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰(shuāi)退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期(qī)原油价格的下(xià)行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的(抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠de)财政盈亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商(shāng)边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储目标(biāo)价位，在美国(guó)页岩油非常规(guī)能源产量抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠增速持续(xù)不(bù)达预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格(gé)也率先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的(de)边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下(xià)供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析师(shī)刘书(shū)源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的(de)走势，并(bìng)未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹(jì)象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市(shì)场(chǎng)可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气因素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存(cún)在下调可(kě)能，成本(běn)端难以提(tí)供有力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部(bù)分区(qū)域需(xū)求受到(dào)影响。需(xū)求处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部(bù)分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速(sù)下跌(diē)，导致煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货(huò)价格(gé)同步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇(chún)成本(běn)理论核(hé)算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示(shì)，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采购成(chéng)本(běn)下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价格太低，出(chū)现停(tíng)车(chē)或者降负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能(néng)，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年(nián)都维(wéi)持较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要(yào)取(qǔ)决于需求的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部分品(pǐn)种面临较(jiào)大(dà)投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种将受到低价(jià)进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势(shì)主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的(de)前景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入(rù)僵局带(dài)来的(de)宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度打击(jī)俄(é)罗(luó)斯逃(táo)避其石油和(hé)燃(rán)料出口(kǒu)价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油供需将进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全球需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于中国(guó)需(xū)求复苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣布(bù)将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油(yóu)化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化(huà)工较(jiào)强的关键原因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅(fú)下降和随着出行旺季来临显著增长的(de)需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠(dié)加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半(bàn)年全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不确定性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场(chǎng)需关(guān)注(zhù)美(měi)国债务上限谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的(de)原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能(néng)不会有动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油(yóu)制的(de)聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽(suī)然油价(jià)也(yě)有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货(huò)价(jià)格表现(xiàn)更弱，因而以原油(yóu)折算成本(běn)的加工利(lì)润(rùn)反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在(zài)原油及成品(pǐn)油发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本无(wú)弹性的(de)原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市场做空者发(fā)出(chū)警告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机(jī)和美国债务(wù)上限谈判带来的需求端不确(què)定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋(qū)势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差(chà)或(huò)依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油(yóu)化工结构(gòu)性(xìng)强于煤化(huà)工(gōng)的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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