来(lái)源(yuán)：海通宏(hóng)观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不(bù)太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首先强调了今年(nián)的(de)成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议(yì)强调经济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会(huì)通过强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效力和(hé)激发经(jīng)营主体(tǐ)活(huó)力结(jié)合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过(guò)激发市场化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是(shì)以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化(huà)旅游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消(xiāo)费，鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极(jí)稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸(mào)易港(gǎng)对(duì)接国(guó)际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会(huì)议强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是(shì)“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整(zhěng)个鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？p>

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发(fā)展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地(dì)产产业(yè)链、中小金(jīn)融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不(bù)同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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